год назад

НМТП, дивиденды и СAPEX. Что стоит инвестиция в Новороссийский порт?

НМТП, дивиденды и СAPEX. Что стоит инвестиция в Новороссийский порт?

55

<p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Внимание, вы читаете архивную публикацию с канала АФР.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Всем привет. Не так давно Новороссийский торговый порт (НМТП) принял решение по дивидендам, которое удивило многих инвесторов. Совет директоров НМТП <a class="article-link article-link_theme_undefined" href="https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=-A-CH-C6iGA-Ck2R-ChWKjD3mdg-B-B&amp;attempt=2" target="_blank" rel="noopener nofollow"><b>рекомендовал </b></a>общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 6 копеек на одну акцию.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Давайте посмотрим на компанию и попытаемся понять причину такого решения, ведь формально, компания отошла от собственной дивидендной политики и заплатила меньше 50% от чистой прибыли по МСФО.<!--more--></p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Второго июня, компания опубликовала финансовые результаты за первый квартал 2021 года. За три месяца 2021 года, по сравнению с аналогичным периодом, но годом ранее у НМТП снизилась выручка примерно на 13%, при этом чистая прибыль, которая выступает базой для расчета дивидендов увеличилась значительно. Годом ранее компания показала убыток в 43,8 миллиона, но по итогам первого квартала 2021 года прибыль в 65,6 миллиона. Все расчеты производятся в долларах, поэтому как скажется первый квартал на итоговые результаты сказать трудно. Многое будет зависеть от курсовой стоимости USD. Но тем не менее, для целей нашей публикации эта информация тоже пригодна.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Давайте немного отойдем от дивидендов и посмотрим на саму стоимость компании, ведь дивиденды это всего лишь способ распределения прибыли и мерить компании по уровню дивидендов, кто заплатит больше, кто меньше, не совсем по «фундаментальному».</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Итак, имея перед собой результаты первого квартала 2021 года мы можем посчитать соотношение EV к BV.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Внимание! Не забывайте, что, рассчитывая EV/BV и P/BV, вы производите разные математические действия, формула разная.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Итак, EV/BV, то есть соотношение стоимости бизнеса к балансовой стоимости активов, за минусом денежных средств равна 1,05. Это означает, что бизнес оценен относительно своего баланса справедливо. Но прошу обратить внимание на то, что у компании есть достаточно много Гудвила.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Гудвил это разница между реальной стоимостью и оценкой, Гудвил не материальный актив, он не придает реальной стоимости компании.</p> <div class="article-image-with-viewer article-image-with-viewer_platform_desktop article-render__block article-render__block_image"> <div class="article-image-with-viewer__image"> <div class="article-image-item article-image-item_is-shown-image article-image-item_border-type_rounded article-image-item_with-zoom-in-cursor article-image-item_with-white-background article-image-item_with-pointer-events"> <div class="article-image-item__size"></div> <div class="article-image-item__container"> <div class="article-image-item__background"></div> <figure class="article-image-item__image-item"><img class="article-image-item__image" src="https://avatars.mds.yandex.net/get-zen_doc/3481765/pub_60ca22edf7ddc664b1a60bc0_60ca2f9f5125f7117162e2ac/scale_1200" width="1024px" height="532px" /></figure> <div class="article-image-item__overlay"></div> </div> </div> </div> </div> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Учитывая, что фундаментальный анализ — это анализ, а как любой анализ процесс творческий и субъективный, то мы можем учесть Гудвил при расчете балансовой стоимости активов, в случае если нам необходимо отделить материальный активы от нематериальных и рассмотреть баланс с точки зрения последних.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Внимание! Такой подход может работать не везде. Например, там, где есть высокая доля научной, творческой работы вычленять гудвил не правильно. Но стивидоры это не, к примеру, Яндекс, это не ОАК. Поэтому для меня не будет страшным такое допущение, наоборот я хочу понять сколько в реальности материальных активов у НМТП, нем<b>атериальный активы порта меня не особо интересуют.</b><b></b></p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">И если мы будем учитывать гудвил, то получим EV/BV 1,5. А тут уже нужно подходить к собственным критериям оценки и отвечать, дорога компания по балансу или нет? Для меня дороговато, но не то, чтобы прям дорого. Но уже есть понимание, что за бизнес я плачу в полтора раза больше, чем у него есть активов на балансе.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled"><b>Что с EBITDA.</b></p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">С EBITDA по итогам первого квартала 2021 года дела немного хуже, чем по итогам первого квартала 2020 года. Так показатель 2021 года составил 119 миллионов, а в 2020 году он равнялся 146 миллионов $.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">От суда и EV/EBITDA (1 квартал) равна 19. Экстраполируя на конец года можно предположить, что EV/EBITDA <b>будет в диапазоне от 5 до 6. </b>Ну как бы не совсем дешевый актив. Хотя всё познается в сравнении и нужно ждать результатов от ДВМП, чтоб было с чем сравнивать.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Маржинальность по EBITDA по итогам первого квартала составила 68,68%, против 73,31% годом ранее. Не исключаю, что маржа упала из-за укрепления рубля. Дело в том, что НМТП принимает расчеты как в рублях, так и в USD. См. <a class="article-link article-link_theme_undefined" href="https://www.nmtp.info/content/holding/downloads/2020/Tarify_export_import2021.pdf" target="_blank" rel="noopener nofollow"><b>тарифы</b></a> на погрузку импортных, транзитных грузов</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Но больше всех пострадал денежный поток компании. Так согласно отчету о движении денежных средств чистые денежные средства от операционной деятельности по итогам первого квартала 2021 года снизились примерно на 37% к результатам первого квартала 2020 года.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">При этом капитальные затраты выросли примерно на 276%.</p> <div class="article-image-with-viewer article-image-with-viewer_platform_desktop article-render__block article-render__block_image"> <div class="article-image-with-viewer__image"> <div class="article-image-item article-image-item_is-shown-image article-image-item_border-type_rounded article-image-item_with-zoom-in-cursor article-image-item_with-white-background article-image-item_with-pointer-events"> <div class="article-image-item__size"></div> <div class="article-image-item__container"> <div class="article-image-item__background"></div> <figure class="article-image-item__image-item"><img class="article-image-item__image" src="https://avatars.mds.yandex.net/get-zen_doc/3397162/pub_60ca22edf7ddc664b1a60bc0_60ca300b152cc52dee84ace3/scale_1200" width="1035px" height="483px" /></figure> <div class="article-image-item__overlay"></div> </div> </div> </div> </div> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Значительное увеличение капитальных затрат не должно было быть сюрпризом для инвесторов. Основной акционер Транснефть давно с<a class="article-link article-link_theme_undefined" href="https://www.transneft.ru/u/section_file/44303/nmtp.pdf" target="_blank" rel="noopener nofollow"><b>ообщало </b></a>об увеличении CAPEX со стороны НМТП.</p> <div class="article-image-with-viewer article-image-with-viewer_platform_desktop article-render__block article-render__block_image"> <div class="article-image-with-viewer__image"> <div class="article-image-item article-image-item_is-shown-image article-image-item_border-type_rounded article-image-item_with-zoom-in-cursor article-image-item_with-white-background article-image-item_with-pointer-events"> <div class="article-image-item__size"></div> <div class="article-image-item__container"> <div class="article-image-item__background"></div> <figure class="article-image-item__image-item"><img class="article-image-item__image" src="https://avatars.mds.yandex.net/get-zen_doc/4515217/pub_60ca22edf7ddc664b1a60bc0_60ca303e6f4a071f49585939/scale_1200" width="1007px" height="481px" /></figure> <div class="article-image-item__overlay"></div> </div> </div> </div> </div> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Так согласно стратегии развития НМТП Транснефть должна вложить в порт до 2029 года 108,5 миллиардов рублей. Потраченные в первом квартале 34 миллиона долларов, по текущему курсу всего 2,5 миллиарда рублей. В общей сумме это практически ничего. Поэтому привыкайте к увеличенному CAPEX со стороны порта.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Вопрос зачем большой CAPEX НМТП нужно задать Транснефти. Компания тут тоже ничего не скрывает, а г<a class="article-link article-link_theme_undefined" href="https://www.transneft.ru/u/section_file/55561/prezentaciya_rus.pdf" target="_blank" rel="noopener nofollow"><b>оворит </b></a>прямо.</p> <div class="article-image-with-viewer article-image-with-viewer_platform_desktop article-render__block article-render__block_image"> <div class="article-image-with-viewer__image"> <div class="article-image-item article-image-item_is-shown-image article-image-item_border-type_rounded article-image-item_with-zoom-in-cursor article-image-item_with-white-background article-image-item_with-pointer-events"> <div class="article-image-item__size"></div> <div class="article-image-item__container"> <div class="article-image-item__background"></div> <figure class="article-image-item__image-item"><img class="article-image-item__image" src="https://avatars.mds.yandex.net/get-zen_doc/1888335/pub_60ca22edf7ddc664b1a60bc0_60ca30706f4a071f4958fcec/scale_1200" width="968px" height="95px" /></figure> <div class="article-image-item__overlay"></div> </div> </div> </div> </div> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Транснефть развивается и ожидает снижение доли экспорта энергоресурсов к 2036 году вдвое. Собственно, чтобы обеспечить стабильную переработку грузовой базы по другим грузам нужен сильный CAPEX.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Вопрос в том, с учетом сильных капитальных затрат НМТП будет и дальше выплачивать ниже той границы, предусмотренной дивидендной политикой или будет аккумулироваться долг?</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Я не с проста начал публикацию с оценки по EV/BV, с учетом гудвила она составляет 1,5. И от того решения, который примет менеджмент компании зависит либо будет раздуваться стоимость, то есть компания будет дорогая по мультипликаторам, либо будут резать дивиденды.</p> <p class="article-render__block article-render__block_unstyled">Но это гипотеза. Нужно смотреть за результатами шести месяцев и девяти месяцев, там ситуация будет более ясной.</p> <blockquote class="article-render__block article-render__block_theme_none article-render__block_quote"><i>Внимание! Всё что написано в моём блоге не является инвестиционной рекомендацией, советом, идеей или предложением к покупке или продаже ценных бумаг, других финансовых инструментов.</i></blockquote> <blockquote class="article-render__block article-render__block_theme_none article-render__block_quote"><i>Действия и мысли описанные на канале являются личными действиями автора и не преследуют цели побудить Вас совершать какие-либо поступки со своими активами, финансами, в том числе на фондовом рынке!</i></blockquote> <blockquote class="article-render__block article-render__block_theme_none article-render__block_quote"><i>Читатель не должен полагаться на информацию, содержащуюся в данной статье, а также на её полноту, точность или объективность, при использовании в любых целях</i></blockquote>

инвестиции
инвестиции в акции
инвестиции в рф
инвестиции для чайников
как начать инвестировать
НМТП
российские акции
55
Investian

0 комментариев

Написать комментарий...